針對(duì)創(chuàng)業(yè)板、中小板發(fā)行人越來越多樣化的大趨勢，以及中小企業(yè)對(duì)IPO機(jī)制靈活性提出更高要求，深交所總經(jīng)理宋麗萍日前建議為中小企業(yè)發(fā)行人提供“定價(jià)發(fā)行”等其他IPO機(jī)制的自由選擇空間。
所謂“定價(jià)發(fā)行”，就是不同于“詢價(jià)發(fā)行”，由專業(yè)機(jī)構(gòu)基于企業(yè)的基本面和未來發(fā)展情況給出合理價(jià)格區(qū)間。要體現(xiàn)價(jià)格合適，而不是“放任”報(bào)價(jià)者“競爭”。
日前，擬在中小板上市的醫(yī)藥企業(yè)海普瑞創(chuàng)下了A股史上的最高發(fā)行價(jià)148元的紀(jì)錄。以發(fā)行后總股本40010萬股計(jì)算，海普瑞上市后的市值將達(dá)到592億元以上，而目前兩市醫(yī)藥板塊第一大市值股恒瑞醫(yī)藥的總市值不過300多億元而已。
在新股改革已有的階段性成果基礎(chǔ)上，根據(jù)“分步實(shí)施、逐步完善”的改革節(jié)奏，需要進(jìn)一步深化改革。《關(guān)于進(jìn)一步改革和完善新股發(fā)行體制的指導(dǎo)意見》提出新股發(fā)行制度改革的原則為注重培育市場約束機(jī)制，推動(dòng)發(fā)行人、投資人、承銷商等市場主體歸位盡責(zé)，重視中小投資人的參與意愿。提高定價(jià)市場化程度和定價(jià)效率是新股定價(jià)改革的核心。
相比以往，新股定價(jià)的流程和考量因素已經(jīng)發(fā)生了重大變化。我們需要充分重視，并將這些變化了的因素納入改革方案的考慮之中。
第一，從詢價(jià)機(jī)制和程序來看，要特別加強(qiáng)對(duì)詢價(jià)機(jī)構(gòu)的約束。
首先，承銷商要提高定價(jià)能力并引導(dǎo)市場理性定價(jià)，承銷商內(nèi)部各部門要?dú)w位盡責(zé)，保持相對(duì)的獨(dú)立性。組織詢價(jià)過程的機(jī)構(gòu)要切實(shí)起到協(xié)調(diào)、溝通發(fā)行人與投資者的作用。目前，證券公司的“資本市場部”大多隸屬于“投資銀行部”，缺乏獨(dú)立協(xié)調(diào)股票發(fā)行供求雙方的權(quán)限，在定價(jià)過程中就有可能出現(xiàn)片面迎合發(fā)行人利益，調(diào)高新股估值的現(xiàn)象。
其次，加強(qiáng)對(duì)詢價(jià)對(duì)象和配售對(duì)象的管理，建立對(duì)詢價(jià)對(duì)象信用狀況的評(píng)估機(jī)制，強(qiáng)化對(duì)詢價(jià)對(duì)象信用的約束。有少數(shù)詢價(jià)對(duì)象多次出現(xiàn)非理性報(bào)價(jià)或其他不當(dāng)行為，主承銷商盡管看在眼里，但由于機(jī)制缺乏，仍無法將其排除在外。
第二，從發(fā)行人股份定價(jià)基準(zhǔn)來說，應(yīng)該建立相對(duì)清晰的、可資參考的標(biāo)準(zhǔn)。
首先，要充分考慮新股發(fā)行公司的行業(yè)屬性、地位及發(fā)展前景，尤其是募集資金投資項(xiàng)目的情況。屬于成長性行業(yè)或國家產(chǎn)業(yè)政策大力扶持行業(yè)的新股定價(jià)水平比穩(wěn)定性行業(yè)或傳統(tǒng)性行業(yè)的新股定價(jià)水平高；行業(yè)中具有競爭優(yōu)勢，尤其是行業(yè)龍頭或產(chǎn)品具有市場生命力或具有市場壟斷優(yōu)勢的新股定價(jià)自然會(huì)看高。
其次，要充分考慮市場中已有行業(yè)板塊公司的估值水平。相關(guān)行業(yè)板塊個(gè)股具有很強(qiáng)的聯(lián)動(dòng)性，所以，必須參照二級(jí)市場現(xiàn)有同行業(yè)板塊估值水平為新股定價(jià)。不具有同質(zhì)性的股票定價(jià)不同有其合理性，所以一級(jí)市場簡單的高溢價(jià)發(fā)行，二級(jí)市場簡單的炒“新”，其孕育的價(jià)值回歸風(fēng)險(xiǎn)是相當(dāng)大的，必須重視。
作為中介機(jī)構(gòu)，對(duì)市場負(fù)責(zé)，要著眼于市場的長遠(yuǎn)利益，而不是短期炒作。這是其誠信與否的重要標(biāo)準(zhǔn)。應(yīng)當(dāng)建立誠信檔案，對(duì)其不誠信報(bào)價(jià)行為累積，進(jìn)行“秋后算賬”。
從宏觀管理和媒體監(jiān)督而言，新股發(fā)行定價(jià)是否公平，必須看其過程和結(jié)果是否充分考慮一二級(jí)市場現(xiàn)狀及發(fā)展趨勢。新股發(fā)行公司基本面情況是新股定價(jià)的基礎(chǔ)，只有對(duì)新股發(fā)行公司基本面、未來發(fā)展情況等了解清楚，才有可能對(duì)新股發(fā)行公司給出合理的估值。
與此同時(shí)，要逐步培育投資銀行商業(yè)文化，這對(duì)市場自律十分重要。在此基礎(chǔ)上，可考慮授予承銷商新股的自由配售權(quán)，從而推進(jìn)詢價(jià)由“價(jià)高者得”向“價(jià)優(yōu)者得”過渡。
（責(zé)任編輯：侯彥方）
