如何既促使通脹率下降又穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率，至少不使經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率過(guò)快降低，正是明年宏觀經(jīng)濟(jì)政策的重點(diǎn)和難點(diǎn)。以我之見(jiàn)，根本之策是中央銀行明確表明“貨幣規(guī)則”，一個(gè)務(wù)實(shí)而可信的規(guī)則，既穩(wěn)定未來(lái)價(jià)格預(yù)期，也穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)――管理通脹預(yù)期的核心，正是要使市場(chǎng)確信：中央銀行的貨幣規(guī)則可以保證人民幣長(zhǎng)期價(jià)值的穩(wěn)定，通脹是可控的
宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行出現(xiàn)了兩大新特征
今年第二季度之后的中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行呈現(xiàn)出兩大新的特征：一是產(chǎn)出同比增長(zhǎng)率逐季下降：第一季度是11.9%，第二季度為10.3%，第三季度9.6%，預(yù)測(cè)第四季度是9%，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)似乎進(jìn)入了下行通道；二是物價(jià)水平逐月上升，以CPI衡量的1-6月物價(jià)上漲率為2.6%，8月上升到3.5%，10月更攀升至4.3%，11月則是誰(shuí)也沒(méi)有預(yù)料到的5.1%，物價(jià)進(jìn)入了上行通道。由此看來(lái)，2011年很可能將面臨GDP季度增長(zhǎng)率的同比或環(huán)比下降而通脹壓力持續(xù)上升的局面。這是“滯脹”嗎？“滯”的含義是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率同比下降，而不是零增長(zhǎng)率或一個(gè)很低的增長(zhǎng)率；“脹”就是延續(xù)今年下半年以來(lái)的物價(jià)漲勢(shì)。如果是，應(yīng)當(dāng)采取怎樣的合適政策？
我們知道，物價(jià)上漲的根本原因是貨幣數(shù)量的增加超過(guò)了實(shí)際經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)率，從而有更多貨幣追逐資產(chǎn)和商品。有人說(shuō)，大量新增加的貨幣可以流入股市、樓市等資產(chǎn)市場(chǎng)，不在別的地方興風(fēng)作浪。可惜這只是一種設(shè)想和愿望，古今中外并無(wú)經(jīng)驗(yàn)事實(shí)支持此說(shuō)。真實(shí)的歷史經(jīng)驗(yàn)是，資產(chǎn)價(jià)格暴漲非但不會(huì)消除通脹壓力，起的作用是觸發(fā)和加劇通脹。所以，減少貨幣供應(yīng)量勢(shì)在必行。
應(yīng)該看到，短期內(nèi)逆轉(zhuǎn)通脹率上升是非常艱難的，以行政手段控制價(jià)格只是臨時(shí)的應(yīng)急之舉，而不是根本措施。更進(jìn)一步說(shuō)，不應(yīng)將通貨膨脹壓力歸之于食品、能源價(jià)格上升等誘發(fā)因素，這不僅沒(méi)有理解本輪物價(jià)上漲的真正原因，而且會(huì)使政策重點(diǎn)轉(zhuǎn)向嚴(yán)格控制食品、能源等的價(jià)格，失去及時(shí)調(diào)整貨幣政策的時(shí)機(jī)。
但調(diào)整貨幣政策，勢(shì)將影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率――如何既促使通脹率下降又穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率，至少不使經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率過(guò)快降低，正是明年宏觀經(jīng)濟(jì)政策的重點(diǎn)和難點(diǎn)。以我之見(jiàn)，根本之策是中央銀行明確表明“貨幣規(guī)則”，一個(gè)務(wù)實(shí)而可信的規(guī)則，既穩(wěn)定未來(lái)價(jià)格預(yù)期，也穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)――管理通脹預(yù)期的核心，正是要使市場(chǎng)確信：中央銀行的貨幣規(guī)則可以保證人民幣長(zhǎng)期價(jià)值的穩(wěn)定，通脹是可控的。
貨幣供應(yīng)年增長(zhǎng)率應(yīng)回歸“規(guī)則”
貨幣規(guī)則有兩大內(nèi)容：貨幣供應(yīng)增長(zhǎng)規(guī)則和利率規(guī)則。
我國(guó)2002-2008年物價(jià)水平保持穩(wěn)定的經(jīng)驗(yàn)，可以粗略解釋為中央銀行遵循了貨幣供應(yīng)增長(zhǎng)規(guī)則，即年增長(zhǎng)率在16%左右。2009和2010年的貨幣供應(yīng)增長(zhǎng)率分別是27%和18%以上，均高于年初確定的目標(biāo)。以增加貨幣供應(yīng)量來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)、應(yīng)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)衰退的外部沖擊，是一種權(quán)宜之計(jì)，是在不得已的情況下暫時(shí)偏離貨幣供應(yīng)增長(zhǎng)規(guī)則。其后果是，過(guò)高的貨幣供應(yīng)增長(zhǎng)率導(dǎo)致了數(shù)量不斷擴(kuò)張的貨幣存量。所以，貨幣政策需要逐步、穩(wěn)妥地回歸規(guī)則，就是貨幣供應(yīng)量M2回到15%的增長(zhǎng)率，并朝14%的方向傾斜，促使市場(chǎng)減輕乃至消除對(duì)通脹的恐懼。但也要防止過(guò)分調(diào)低貨幣供應(yīng)增長(zhǎng)率，使通脹率從5.1%下降到2%大致需要2年左右，如果立即將貨幣供應(yīng)增長(zhǎng)率下調(diào)到12%，很可能觸發(fā)一場(chǎng)經(jīng)濟(jì)衰退。
另一項(xiàng)貨幣規(guī)則是利率規(guī)則，即：在出現(xiàn)較高的實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率時(shí)要提高利率，出現(xiàn)較高通貨膨脹率時(shí)也應(yīng)提高利率。2010年下半年以來(lái)的實(shí)際利率是負(fù)的，估計(jì)負(fù)利率將延續(xù)整個(gè)2011年。但可以預(yù)見(jiàn)，實(shí)際利率為正的利率規(guī)則將體現(xiàn)為2011和2012年穩(wěn)妥提高利率的行動(dòng)，以實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)“軟著陸”。從根本上說(shuō)，穩(wěn)步提高利率是管理通脹預(yù)期和抑制物價(jià)快速上升的有效手段。
2011年第一季度的物價(jià)上漲率或許會(huì)高于2010年11月和12月。如何避免市場(chǎng)恐慌和過(guò)度反應(yīng)？上策可能不是模糊的政策表述，而是以堅(jiān)定的態(tài)度向市場(chǎng)明確宣示貨幣規(guī)則，表明中央銀行抑制通脹的決心。在物價(jià)攀升的今天和明天，反通脹需要公眾支持，而管理公眾的通脹預(yù)期正需要一個(gè)明確的貨幣規(guī)則，并最終以不違背貨幣規(guī)則來(lái)贏得信任――此時(shí)，貨幣規(guī)則本身也就成了反通脹的一種政策工具。筆者以為，此舉不僅可以減弱2011年上半年的“滯脹”效應(yīng)，對(duì)2012年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和價(jià)格穩(wěn)定也將是有效的。
(作者為復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院教授、博導(dǎo))
（責(zé)任編輯：年巍）
