業(yè)內(nèi)人士分析，銀行保險(xiǎn)、證券公司和期貨公司之間存在數(shù)量級(jí)的差別，國(guó)債期貨未來(lái)主導(dǎo)者必是銀行無(wú)疑。因此，銀保等金融機(jī)構(gòu)的介入，現(xiàn)有期貨業(yè)格局必將重新洗牌。

然而，國(guó)債期貨的監(jiān)管涉及到不同部門(mén)，而且券商和銀行有分業(yè)經(jīng)營(yíng)限制，所以銀行控股期貨公司還存在政策上的限制。銀行系期貨公司能不能崛起，說(shuō)到底就在于混業(yè)經(jīng)營(yíng)能否獲得突破。

不過(guò)，在銀行業(yè)涉足參股期貨公司遲遲未能得到放行的背景下，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)已捷足先登。據(jù)悉，去年以來(lái)，保監(jiān)會(huì)已陸續(xù)出臺(tái)新政，全面“松綁”險(xiǎn)資投資。2012年12月，中國(guó)最大的專(zhuān)業(yè)化期貨公司——中糧期貨的第二大股東已悄然換成了中國(guó)人壽(601628)保險(xiǎn)股份有限公司。這亦是我國(guó)險(xiǎn)企入股期貨公司首例。業(yè)內(nèi)人士稱(chēng)，繼券商系期貨公司崛起后，保險(xiǎn)系期貨公司將成為繼現(xiàn)貨系、券商系和傳統(tǒng)系后在期貨業(yè)的“第四版圖”。

從海外情況看，美國(guó)混業(yè)經(jīng)營(yíng)的今天或許就是我們的明天。次貸危機(jī)之后，專(zhuān)業(yè)性公司無(wú)論是純銀行還是期貨經(jīng)紀(jì)商，都是度日如年，大量公司自生自滅，只有大摩、高盛綜合類(lèi)的公司生存能力最強(qiáng)。

保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)試水期貨

業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，隨著國(guó)債期貨的推出，一批保險(xiǎn)系乃至銀行系超級(jí)期貨經(jīng)紀(jì)商將隨之形成。

來(lái)自中糧期貨網(wǎng)站上的消息顯示，這家國(guó)內(nèi)最大的專(zhuān)業(yè)化期貨公司也開(kāi)始引入中國(guó)人壽這個(gè)金融股東，力圖改變自己在股指期貨沖擊下的被動(dòng)地位。

相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，截至2012年末，中糧期貨保證金規(guī)模僅45.58億元，尚不及第一名中證期貨93.26億元的一半。

據(jù)悉，此亦成為險(xiǎn)企入股期貨公司首例，入股期貨公司或?yàn)橹袊?guó)人壽未來(lái)參與國(guó)債期貨和股指期貨布局通道。而繼券商系期貨公司崛起后，保險(xiǎn)系期貨公司或成為繼現(xiàn)貨系、券商系和傳統(tǒng)系后在期貨業(yè)的“第四版圖”。

根據(jù)中糧期貨公示，中國(guó)人壽出資2.962億元持股35%，已經(jīng)成為中糧期貨第二大股東，中糧集團(tuán)、明誠(chéng)投資咨詢(xún)則分別持股40.77%、24.23%，為第一、第三大股東。

中糧期貨董事總經(jīng)理、首席投資顧問(wèn)王在榮向中國(guó)證券報(bào)記者表示，未來(lái)期貨公司的競(jìng)爭(zhēng)將取決于能否為客戶(hù)提供穩(wěn)健的盈利和理財(cái)服務(wù)。而中國(guó)人壽入股中糧期貨屬于強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，相信中糧的深厚底蘊(yùn)、未來(lái)上市的可能性以及盈利最大化方面的考慮都應(yīng)是中國(guó)人壽選擇中糧的原因。

他說(shuō)，未來(lái)資本與商品相互融合將成為主流，期貨公司體系也逐步由單一走向混合。中糧期貨背靠中糧集團(tuán)，進(jìn)口、倉(cāng)儲(chǔ)等雄厚的物流設(shè)施以及中糧期貨的商品期貨市場(chǎng)的顯著優(yōu)勢(shì)，使得公司成為金融機(jī)構(gòu)選擇的對(duì)象。

“隨著國(guó)債期貨上市，很多銀行和保險(xiǎn)公司都會(huì)利用國(guó)債期貨來(lái)管理自身的資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，那些有券商和銀行背景的期貨公司，在發(fā)展國(guó)債期貨機(jī)構(gòu)投資者方面就會(huì)有非常大的優(yōu)勢(shì)。”徽商期貨董事長(zhǎng)吳國(guó)華說(shuō)。

“除了目前已有的幾大類(lèi)型期貨公司——傳統(tǒng)系、現(xiàn)貨系、券商系之外，銀行系期貨公司的出現(xiàn)是遲早的事。”中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)副會(huì)長(zhǎng)、廣發(fā)期貨總經(jīng)理肖成表示，這雖然是對(duì)現(xiàn)有期貨公司的一種挑戰(zhàn)，但有利于完善金融生態(tài)環(huán)境，各種類(lèi)型的期貨公司將進(jìn)一步發(fā)揮各自?xún)?yōu)勢(shì)，形成差異化競(jìng)爭(zhēng)。

吳國(guó)華認(rèn)為，品種創(chuàng)新步伐的加大，將會(huì)加速中國(guó)期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)版圖的演變。一方面，由于對(duì)服務(wù)的專(zhuān)業(yè)性要求越來(lái)越高，而不同的期貨公司由于其實(shí)力不同，對(duì)專(zhuān)業(yè)性服務(wù)的建設(shè)力度肯定會(huì)有差距，這樣就會(huì)導(dǎo)致期貨公司強(qiáng)者更強(qiáng)、弱者更弱，“二八分化”更加嚴(yán)重，很多弱勢(shì)的期貨公司將逐漸喪失市場(chǎng)，甚至在競(jìng)爭(zhēng)中被淘汰，全國(guó)期貨公司的數(shù)量將會(huì)呈現(xiàn)減少的趨勢(shì)；另一方面，一些有金融背景的期貨公司，在競(jìng)爭(zhēng)中將會(huì)變得更加強(qiáng)大，因?yàn)閺木惩獬墒斓氖袌?chǎng)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，無(wú)論是從影響力還是成交量方面，金融類(lèi)期貨在期貨市場(chǎng)中有著很大的優(yōu)勢(shì)，因此有金融背景的期貨公司，像券商系和銀行系的期貨公司，在以后，品種研究、業(yè)務(wù)拓展等方面，都有著傳統(tǒng)型期貨公司所不具備的優(yōu)勢(shì)，因此這類(lèi)公司以后的市場(chǎng)份額將會(huì)擴(kuò)大，市場(chǎng)影響力也會(huì)隨之加強(qiáng)。同時(shí)，傳統(tǒng)期貨公司面臨的壓力也會(huì)加大，如果后期不能做好充分的準(zhǔn)備，比如人才培養(yǎng)、專(zhuān)業(yè)化服務(wù)的建設(shè)等等，那么其面臨的前景將是令人堪憂(yōu)的。

與此同時(shí)，眾多中小型期貨公司的專(zhuān)業(yè)化道路將難以為繼。“核心問(wèn)題還是人才問(wèn)題，由于規(guī)模小所能提供的薪資水平有限發(fā)展空間有限，無(wú)法培養(yǎng)保留優(yōu)秀人才，這就導(dǎo)致無(wú)法將專(zhuān)業(yè)化道路延續(xù)，同時(shí)受到實(shí)力強(qiáng)大的期貨公司的擠壓，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)市場(chǎng)也可能會(huì)受到侵占，未來(lái)所占有的市場(chǎng)份額會(huì)越來(lái)越小。”他說(shuō)，隨著各類(lèi)創(chuàng)新品種創(chuàng)新業(yè)務(wù)的推出，期貨行業(yè)必然會(huì)經(jīng)歷一場(chǎng)洗牌，最終實(shí)力雄厚的期貨公司多元化發(fā)展，部分小型期貨公司在細(xì)分市場(chǎng)中維持生存甚至被并購(gòu)。

混業(yè)經(jīng)營(yíng)是前提

“銀行、證券公司和期貨公司之間是數(shù)量級(jí)的差別。期貨公司規(guī)模可能是證券公司的十分之一，而證券公司和銀行相比，可能也只是十分之一。”南華期貨副總經(jīng)理朱斌說(shuō)，因此，不少人想當(dāng)然地認(rèn)為，國(guó)債期貨未來(lái)主導(dǎo)者是銀行無(wú)疑，所以銀行介入期貨行業(yè)，必將令現(xiàn)有期貨格局出現(xiàn)又一次重新洗牌。

“假如沒(méi)有混業(yè)經(jīng)營(yíng)，這個(gè)判斷就非常正確。”朱斌說(shuō)，假如說(shuō)銀行能控股期貨公司，毫無(wú)疑問(wèn)，銀行系期貨公司未來(lái)潛力會(huì)更大。因?yàn)樗木W(wǎng)點(diǎn)會(huì)眾多，客戶(hù)群體更加豐滿(mǎn)。

比如，工商銀行(601398)控股了一家期貨公司，就可以將所有產(chǎn)品，包括期貨產(chǎn)品放在各個(gè)網(wǎng)點(diǎn)來(lái)經(jīng)營(yíng)。那么，不僅是國(guó)債期貨，包括股指期貨和所有商品期貨，工商銀行的通通都將顯示強(qiáng)大無(wú)比的優(yōu)勢(shì)。不過(guò)，這就是混業(yè)經(jīng)營(yíng)的概念了，混業(yè)經(jīng)營(yíng)能不能有所突破，短時(shí)間內(nèi)還看不到，現(xiàn)在我們看到的只是銀行作為客戶(hù)群體來(lái)參與到國(guó)債期貨，而不是國(guó)債期貨的推出導(dǎo)致銀行可以控股期貨公司這么一種法規(guī)性的突破。

保險(xiǎn)系期貨公司的崛起與險(xiǎn)資投資開(kāi)放的步伐存在千絲萬(wàn)縷的聯(lián)系。去年10月，保監(jiān)會(huì)再度放開(kāi)了對(duì)險(xiǎn)資投資高風(fēng)險(xiǎn)金融衍生品的限制，將遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)及掉期(互換)等納入了保險(xiǎn)資金的投資范圍，險(xiǎn)資也因此首次獲準(zhǔn)涉獵高風(fēng)險(xiǎn)金融衍生品。

與此同時(shí)，保監(jiān)會(huì)還針對(duì)險(xiǎn)資參與單一衍生品交易推出細(xì)則。《險(xiǎn)資參與股指期貨交易規(guī)定》中進(jìn)一步對(duì)專(zhuān)業(yè)人員配置數(shù)量提出具體要求，并要求風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)能夠?qū)崿F(xiàn)對(duì)股指期貨交易實(shí)時(shí)監(jiān)控。

不過(guò)，國(guó)債期貨的監(jiān)管涉及到不同部門(mén)，而且目前證券期貨和銀行有分業(yè)經(jīng)營(yíng)限制，所以銀行尚不能控股期貨公司。

“說(shuō)到底就是銀行系期貨公司能不能成立、能不能被控股的問(wèn)題。如果這個(gè)前提成立，毫無(wú)疑問(wèn)，那銀行系將是最強(qiáng)大的期貨公司。”朱斌說(shuō)，但根據(jù)現(xiàn)在跨監(jiān)管體系安排，他覺(jué)得難度很大，因?yàn)橐坏┳C監(jiān)會(huì)允許銀行控股期貨公司，那是不是意味著銀行可以控股證券公司？是不是就意味著可以混業(yè)經(jīng)營(yíng)？

對(duì)于現(xiàn)有的安排，朱斌認(rèn)為是打了政策的擦邊球，金融機(jī)構(gòu)成立大型金融控股集團(tuán)，通過(guò)這個(gè)集團(tuán)來(lái)控制銀行、信托、保險(xiǎn)、證券和期貨公司，但是中間還是嚴(yán)格分離的，銀行、保險(xiǎn)和證券沒(méi)有交叉持股關(guān)系。就像一個(gè)父親有一堆兒子，兄弟們之間進(jìn)行業(yè)務(wù)合作，而不同于券商和期貨公司這種母子關(guān)系。

對(duì)于這種體系安排，朱斌表示，“俗話(huà)說(shuō)，親兄弟明算賬。相對(duì)母子關(guān)系，兄弟之間的磨合就困難得多”。同時(shí)，國(guó)債期貨推出后，銀行僅是以客戶(hù)的形式來(lái)參與。目前，國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)市場(chǎng)化程度較低，銀行避險(xiǎn)需求可能遠(yuǎn)沒(méi)有我們想像的那么強(qiáng)烈。“目前銀行的記賬系統(tǒng)還沒(méi)采用最新的海外逐日盯市記賬系統(tǒng)，也就是說(shuō)，持有的大量國(guó)債沒(méi)有避險(xiǎn)需求，賬單永遠(yuǎn)是穩(wěn)定的資產(chǎn)包，不會(huì)由于債券下跌導(dǎo)致大量損失。”他說(shuō)。

對(duì)于商業(yè)銀行的介入模式，肖成認(rèn)為，目前來(lái)看，商業(yè)銀行通過(guò)期貨公司來(lái)代理交易或結(jié)算，是一種比較可行的商業(yè)模式。初期商業(yè)銀行一定會(huì)選擇那些資質(zhì)好、資金實(shí)力雄厚、股東背景具有金融互換資源的期貨公司。隨后，可能會(huì)向監(jiān)管部門(mén)呼吁放開(kāi)限制，準(zhǔn)許收購(gòu)期貨公司，甚至準(zhǔn)許成立自己的期貨公司來(lái)從事國(guó)債期貨交易。

高上認(rèn)為，目前銀行、保險(xiǎn)、證券、基金、期貨等條塊分割，而匯率管制、利率沒(méi)有市場(chǎng)化，影響了外匯、國(guó)債期貨出臺(tái)，急需放開(kāi)對(duì)市場(chǎng)的管制，混業(yè)經(jīng)營(yíng)成為大勢(shì)所趨。

“從海外情況看，美國(guó)混業(yè)經(jīng)營(yíng)的今天就是我們的明天。次貸危機(jī)之后，凡是專(zhuān)業(yè)公司無(wú)論是純銀行還是期貨經(jīng)紀(jì)商，都是度日如年，大量公司自生自滅，只有大摩、高盛綜合類(lèi)的公司生存能力最強(qiáng)。”他說(shuō)，為此，放開(kāi)期貨公司經(jīng)營(yíng)范圍迫在眉睫，當(dāng)前期貨資管、證券資管以及基金專(zhuān)戶(hù)等產(chǎn)品已經(jīng)“混業(yè)”，并開(kāi)始涉足銀行、信托等領(lǐng)域的理財(cái)產(chǎn)品。隨之而來(lái)的將是業(yè)務(wù)的“跨界”與人才“跨市場(chǎng)”流動(dòng)。