業內人士分析，銀行保險、證券公司和期貨公司之間存在數量級的差別，國債期貨未來主導者必是銀行無疑。因此，銀保等金融機構的介入，現有期貨業格局必將重新洗牌。

然而，國債期貨的監管涉及到不同部門，而且券商和銀行有分業經營限制，所以銀行控股期貨公司還存在政策上的限制。銀行系期貨公司能不能崛起，說到底就在于混業經營能否獲得突破。

不過，在銀行業涉足參股期貨公司遲遲未能得到放行的背景下，保險機構已捷足先登。據悉，去年以來，保監會已陸續出臺新政，全面“松綁”險資投資。2012年12月，中國最大的專業化期貨公司——中糧期貨的第二大股東已悄然換成了中國人壽(601628)保險股份有限公司。這亦是我國險企入股期貨公司首例。業內人士稱，繼券商系期貨公司崛起后，保險系期貨公司將成為繼現貨系、券商系和傳統系后在期貨業的“第四版圖”。

從海外情況看，美國混業經營的今天或許就是我們的明天。次貸危機之后，專業性公司無論是純銀行還是期貨經紀商，都是度日如年，大量公司自生自滅，只有大摩、高盛綜合類的公司生存能力最強。

保險機構試水期貨

業內人士預計，隨著國債期貨的推出，一批保險系乃至銀行系超級期貨經紀商將隨之形成。

來自中糧期貨網站上的消息顯示，這家國內最大的專業化期貨公司也開始引入中國人壽這個金融股東，力圖改變自己在股指期貨沖擊下的被動地位。

相關數據顯示，截至2012年末，中糧期貨保證金規模僅45.58億元，尚不及第一名中證期貨93.26億元的一半。

據悉，此亦成為險企入股期貨公司首例，入股期貨公司或為中國人壽未來參與國債期貨和股指期貨布局通道。而繼券商系期貨公司崛起后，保險系期貨公司或成為繼現貨系、券商系和傳統系后在期貨業的“第四版圖”。

根據中糧期貨公示，中國人壽出資2.962億元持股35%，已經成為中糧期貨第二大股東，中糧集團、明誠投資咨詢則分別持股40.77%、24.23%，為第一、第三大股東。

中糧期貨董事總經理、首席投資顧問王在榮向中國證券報記者表示，未來期貨公司的競爭將取決于能否為客戶提供穩健的盈利和理財服務。而中國人壽入股中糧期貨屬于強強聯合，相信中糧的深厚底蘊、未來上市的可能性以及盈利最大化方面的考慮都應是中國人壽選擇中糧的原因。

他說，未來資本與商品相互融合將成為主流，期貨公司體系也逐步由單一走向混合。中糧期貨背靠中糧集團，進口、倉儲等雄厚的物流設施以及中糧期貨的商品期貨市場的顯著優勢，使得公司成為金融機構選擇的對象。

“隨著國債期貨上市，很多銀行和保險公司都會利用國債期貨來管理自身的資產風險，那些有券商和銀行背景的期貨公司，在發展國債期貨機構投資者方面就會有非常大的優勢。”徽商期貨董事長吳國華說。

“除了目前已有的幾大類型期貨公司——傳統系、現貨系、券商系之外，銀行系期貨公司的出現是遲早的事。”中國期貨業協會副會長、廣發期貨總經理肖成表示，這雖然是對現有期貨公司的一種挑戰，但有利于完善金融生態環境，各種類型的期貨公司將進一步發揮各自優勢，形成差異化競爭。

吳國華認為，品種創新步伐的加大，將會加速中國期貨經紀業版圖的演變。一方面，由于對服務的專業性要求越來越高，而不同的期貨公司由于其實力不同，對專業性服務的建設力度肯定會有差距，這樣就會導致期貨公司強者更強、弱者更弱，“二八分化”更加嚴重，很多弱勢的期貨公司將逐漸喪失市場，甚至在競爭中被淘汰，全國期貨公司的數量將會呈現減少的趨勢；另一方面，一些有金融背景的期貨公司，在競爭中將會變得更加強大，因為從境外成熟的市場發展經驗來看，無論是從影響力還是成交量方面，金融類期貨在期貨市場中有著很大的優勢，因此有金融背景的期貨公司，像券商系和銀行系的期貨公司，在以后，品種研究、業務拓展等方面，都有著傳統型期貨公司所不具備的優勢，因此這類公司以后的市場份額將會擴大，市場影響力也會隨之加強。同時，傳統期貨公司面臨的壓力也會加大，如果后期不能做好充分的準備，比如人才培養、專業化服務的建設等等，那么其面臨的前景將是令人堪憂的。

與此同時，眾多中小型期貨公司的專業化道路將難以為繼。“核心問題還是人才問題，由于規模小所能提供的薪資水平有限發展空間有限，無法培養保留優秀人才，這就導致無法將專業化道路延續，同時受到實力強大的期貨公司的擠壓，傳統業務市場也可能會受到侵占，未來所占有的市場份額會越來越小。”他說，隨著各類創新品種創新業務的推出，期貨行業必然會經歷一場洗牌，最終實力雄厚的期貨公司多元化發展，部分小型期貨公司在細分市場中維持生存甚至被并購。

混業經營是前提

“銀行、證券公司和期貨公司之間是數量級的差別。期貨公司規模可能是證券公司的十分之一，而證券公司和銀行相比，可能也只是十分之一。”南華期貨副總經理朱斌說，因此，不少人想當然地認為，國債期貨未來主導者是銀行無疑，所以銀行介入期貨行業，必將令現有期貨格局出現又一次重新洗牌。

“假如沒有混業經營，這個判斷就非常正確。”朱斌說，假如說銀行能控股期貨公司，毫無疑問，銀行系期貨公司未來潛力會更大。因為它的網點會眾多，客戶群體更加豐滿。

比如，工商銀行(601398)控股了一家期貨公司，就可以將所有產品，包括期貨產品放在各個網點來經營。那么，不僅是國債期貨，包括股指期貨和所有商品期貨，工商銀行的通通都將顯示強大無比的優勢。不過，這就是混業經營的概念了，混業經營能不能有所突破，短時間內還看不到，現在我們看到的只是銀行作為客戶群體來參與到國債期貨，而不是國債期貨的推出導致銀行可以控股期貨公司這么一種法規性的突破。

保險系期貨公司的崛起與險資投資開放的步伐存在千絲萬縷的聯系。去年10月，保監會再度放開了對險資投資高風險金融衍生品的限制，將遠期、期貨、期權及掉期(互換)等納入了保險資金的投資范圍，險資也因此首次獲準涉獵高風險金融衍生品。

與此同時，保監會還針對險資參與單一衍生品交易推出細則。《險資參與股指期貨交易規定》中進一步對專業人員配置數量提出具體要求，并要求風險管理系統能夠實現對股指期貨交易實時監控。

不過，國債期貨的監管涉及到不同部門，而且目前證券期貨和銀行有分業經營限制，所以銀行尚不能控股期貨公司。

“說到底就是銀行系期貨公司能不能成立、能不能被控股的問題。如果這個前提成立，毫無疑問，那銀行系將是最強大的期貨公司。”朱斌說，但根據現在跨監管體系安排，他覺得難度很大，因為一旦證監會允許銀行控股期貨公司，那是不是意味著銀行可以控股證券公司？是不是就意味著可以混業經營？

對于現有的安排，朱斌認為是打了政策的擦邊球，金融機構成立大型金融控股集團，通過這個集團來控制銀行、信托、保險、證券和期貨公司，但是中間還是嚴格分離的，銀行、保險和證券沒有交叉持股關系。就像一個父親有一堆兒子，兄弟們之間進行業務合作，而不同于券商和期貨公司這種母子關系。

對于這種體系安排，朱斌表示，“俗話說，親兄弟明算賬。相對母子關系，兄弟之間的磨合就困難得多”。同時，國債期貨推出后，銀行僅是以客戶的形式來參與。目前，國內債券市場市場化程度較低，銀行避險需求可能遠沒有我們想像的那么強烈。“目前銀行的記賬系統還沒采用最新的海外逐日盯市記賬系統，也就是說，持有的大量國債沒有避險需求，賬單永遠是穩定的資產包，不會由于債券下跌導致大量損失。”他說。

對于商業銀行的介入模式，肖成認為，目前來看，商業銀行通過期貨公司來代理交易或結算，是一種比較可行的商業模式。初期商業銀行一定會選擇那些資質好、資金實力雄厚、股東背景具有金融互換資源的期貨公司。隨后，可能會向監管部門呼吁放開限制，準許收購期貨公司，甚至準許成立自己的期貨公司來從事國債期貨交易。

高上認為，目前銀行、保險、證券、基金、期貨等條塊分割，而匯率管制、利率沒有市場化，影響了外匯、國債期貨出臺，急需放開對市場的管制，混業經營成為大勢所趨。

“從海外情況看，美國混業經營的今天就是我們的明天。次貸危機之后，凡是專業公司無論是純銀行還是期貨經紀商，都是度日如年，大量公司自生自滅，只有大摩、高盛綜合類的公司生存能力最強。”他說，為此，放開期貨公司經營范圍迫在眉睫，當前期貨資管、證券資管以及基金專戶等產品已經“混業”，并開始涉足銀行、信托等領域的理財產品。隨之而來的將是業務的“跨界”與人才“跨市場”流動。