日韓晴雨表試探水深水淺
中國人沒經(jīng)歷過真正的大牛市，牛市龐大的身軀突然降臨的時(shí)候，很有些手足無措
文/馬韜
股市一直被稱作經(jīng)濟(jì)體的晴雨表，而在中國股市僅在近三年來，才初具此功能；也正是制度改革帶來的實(shí)質(zhì)性變化，使中國股市從符號(hào)逐漸成熟為實(shí)體經(jīng)濟(jì)融為一體的市場(chǎng)，問題是，影響力來了，又會(huì)如何反身去影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)？
股市不好控制，這是個(gè)世界性的問題，中國股市尤甚。
2005年之前的中國股市與宏觀經(jīng)濟(jì)完全踏不上一個(gè)節(jié)拍，逐漸成熟后，又開始過度反映宏觀經(jīng)濟(jì)，不到兩年的時(shí)間里漲了300%，成為世界上估值標(biāo)準(zhǔn)最高的市場(chǎng)。
這一過度反映，核心問題并不是一個(gè)“是否脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)”這么簡單。
中國目前與20年前本幣匯率大幅上升的日本與韓國非常類似，中國股市表現(xiàn)也在復(fù)制這兩個(gè)國家在升值過程中股市的表現(xiàn)。
正是原因和外在表現(xiàn)符合日元升值過程的前半段，言必稱日本的觀點(diǎn)盛行。
日本在股市泡沫破裂后出現(xiàn)“失去的十年”，非常慘痛的經(jīng)歷。對(duì)于中國股市如此巨大的漲幅，擔(dān)憂中國將完全復(fù)制日本的媒體經(jīng)濟(jì)學(xué)者日趨增多。這種擔(dān)憂的邏輯有點(diǎn)像：鄰居是跌死的，所以自己也得跌死。
日本經(jīng)濟(jì)出大問題的核心在于：銀行系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的釋放。
日本股市在一波大牛市中，幾乎將所有的優(yōu)質(zhì)企業(yè)的融資一攬入懷，好企業(yè)都可以在股市上融到資金，而對(duì)銀行貸款冷落多年，這就導(dǎo)致日本銀行業(yè)失去了盈利的基礎(chǔ)，轉(zhuǎn)而向一般企業(yè)放貸，最終在日本房價(jià)狂升的過程中，將資金完全綁定在了房地產(chǎn)市場(chǎng)中，當(dāng)房地產(chǎn)市場(chǎng)崩掉之后——日本房價(jià)頂峰時(shí)期，最貴的寫字樓一平米超過20萬美元——銀行被拉進(jìn)去，金融系統(tǒng)的問題才是日本經(jīng)濟(jì)問題的核心所在。簡單歸咎于升值、股市大漲，顯然不客觀。
并沒有任何證據(jù)表明，股市是誘發(fā)的惟一原因：日經(jīng)指數(shù)從1989年底的39000點(diǎn)下跌到1990年底的20000點(diǎn)，日本經(jīng)濟(jì)仍然保持了7.5%的增速，甚至高于1989年的6.9%。升值期間韓國市場(chǎng)漲幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于日本，股市見頂之后，經(jīng)濟(jì)也沒有出現(xiàn)衰退。
很顯然，如果說是泡沫損害了日本經(jīng)濟(jì)的長期增長前景的話，那也是由房地產(chǎn)泡沫等實(shí)體經(jīng)濟(jì)的泡沫與股市的泡沫的共同作用的結(jié)果。而對(duì)于泡沫破裂的時(shí)機(jī)及方式，日本的投資普遍認(rèn)為是決策失誤造成，如日本野村證券金融經(jīng)濟(jì)研究所調(diào)查部長荻原就認(rèn)為：遲緩的緊縮性政策鼓吹了泡沫，而后期實(shí)施的緊縮政策過于猛烈，導(dǎo)致泡沫破滅。
對(duì)照近半年多來中國政府在貨幣政策上的調(diào)整，可以說是亦步亦趨地緊盯著實(shí)體經(jīng)濟(jì)的變化，已著手對(duì)流動(dòng)性進(jìn)行控制。
將鄰居跌倒作為提醒是從善，但認(rèn)為讖言必會(huì)實(shí)現(xiàn)則多少有點(diǎn)杞人憂天。
如果將人民幣升值的大背景作為最重要的條件，不妨借鑒一下韓國的經(jīng)歷。在2006年之前，人民幣對(duì)美元的升值，由于美元本身兌換其它重要貨幣的貶值，是人民幣對(duì)應(yīng)其它主要貨幣的匯率還是貶值的，這一點(diǎn)和韓元1985-1988年升值的過程非常相似，隨后韓元進(jìn)入實(shí)際升值的階段。
美國近一年來來經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)強(qiáng)勁，美元兌其它主要貨幣升值，人民幣的有效匯率開始實(shí)際升值。
甚至還有一個(gè)更大的類同點(diǎn)：韓元在升值后，1992年舉辦了奧運(yùn)會(huì)，與中國08年奧運(yùn)會(huì)的時(shí)點(diǎn)都非常類似。
列舉這些的目的是：升值和奧運(yùn)，從歷史來看，均為該國股市走牛的刺激因素。
韓國股市在1985-1989的貨幣升值期間的表現(xiàn)是：KOSPI指數(shù)從140點(diǎn)漲到1000點(diǎn)。
眾所周知，升值的核心因素是該國宏觀經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁增長，由此，升值與股市大漲的關(guān)聯(lián)出現(xiàn)的因果關(guān)系就非常明晰了。
對(duì)于中國的經(jīng)濟(jì)前景，幾乎是沒有分歧的，惟有的隱憂就是這一輪股市、樓市等資產(chǎn)價(jià)格上漲而出現(xiàn)的“泡沫”。
蜂擁而來的海外資金對(duì)中國大城市的樓市仍然垂涎三尺，這或許可以作為一個(gè)中國房價(jià)處于什么水平的客觀標(biāo)準(zhǔn)之一；而中國股市，即便以4000點(diǎn)的位置來看，以上市公司凈利潤的強(qiáng)勁增長，其08年的動(dòng)態(tài)市盈率也維持在30倍左右，嚴(yán)重的泡沫跡象尚有一段距離。
